序 张五常：为什么要读这本书
我认为古往今来最伟大的经济学家是耶鲁大学的费雪。此君的贡献无数，其中最重要的是利息与投资理论。阐释费雪的投资理论最到家的现代经济学者是本书的作者赫舒拉发。赫师不仅认为我是他教过的最好学生，而且在给诺斯的一封信中，他把我与费雪相比！
费雪的投资理论没有货币，没有风险，没有交易费用。不管这三方面，费雪的投资理论可以拿满分。而在这些方面，弗里德曼的贡献是费雪加货币，赫舒拉发的贡献是费雪加风险，我的贡献是费雪加交易费用。
要投资赚钱吗？熟读上述四位的作品，你会知道为什么这不是那么容易。但只要有点小聪明，读这本书可以教你怎样不会输那么多！
《投资、利息与资本》中文版序
《投资、利息与资本》是一本具有开创性的教科书，它将投资理论和资本理论这两个看似互相独立的分支融合为一个优美统一的整体。杰克·赫舒拉发汲取了曾经分散于增长理论、宏观经济学、微观经济学、资本预算和金融市场等领域的思想，将其发展成为一套综合性的投资理论。值得注意的是，这套理论的建立采用了一种极为易懂的方式，通过简单的建模方法和技巧，传达了深刻的思想。杰克引导读者如何在分析复杂问题的同时紧扣基本要素。这些基本要素包括对象的选择(标时的消费，或世界状态依存下的消费)，对这些对象的偏好，以及生产转换或市场交换的机会。因此，《投资、利息与资本》这本书为学生、从业者和政策制定者提供了至关重要的“思想工具”(mindware)，帮助他们正确地考虑投资决策、证券市场和金融政策。中国经济和资本市场的蓬勃发展，使得该书中文版的出版恰逢其时，甚至都可以说有些姗姗来迟了。
在构建现代投资理论的过程中，杰克以无比崇敬之情汲取了伟大经济学天才欧文·费雪(Irving Fisher，1867—1947)的思想(费雪与杰克一样，也是一位博学多才之人)。在费雪众多的卓越贡献中，他提出了一个构想，即当前消费与未来消费之间的权衡，可以采用经济学中分析任意两种商品(如食物和衣物)在特定日期之间权衡取舍的常规方法来研究。费雪还协助发展了决定此类商品价格的一般均衡理论。杰克率先使用现代经济分析工具，系统地发展并推广了这些洞见。这对投资和融资决策，以及利率的决定，产生了微妙而广泛的影响。投资理论中这一范式的转变在本书中得到了充分体现。杰克在经济学的许多领域都是一位杰出的学者，这些领域包括投资、金融和信息经济学。在2000年，他被评选为美国经济协会杰出会员。美国经济协会在公布这项荣誉的致辞中评价道：“在经济学家所选取的不同方法中，赫舒拉发的方法脱颖而出，被视为一条最为崇高的路径，即便是那些追随其他路径的学者也会对其表示钦佩与欣赏，并称他为‘信息经济学的奠基人之一’。”
杰克于1925年8月26日出生于纽约的布鲁克林区，第二次世界大战期间，他在美国海军预备役中服役，曾担任“汉考克号”航空母舰的雷达官，日本投降时，该舰正停泊在日本海岸附近。退役后，他于1945年获得了哈佛大学的理学学士学位，并于1950年获得了经济学博士学位。他曾在圣莫尼卡的兰德公司出任经济学顾问，在芝加哥大学担任经济学教授，而后又在加州大学洛杉矶分校任职。
杰克是一位兴趣广泛的经济学家。他为利息理论、资本理论和信息经济学做出了重要贡献。他还通过对生物经济学和冲突经济学方面的研究，扩大了经济分析的范围。他独立或合作撰写了7本书，以及70多篇重要文章，其中一些已成为经济理论中的经典之作。他的著作在国际上影响深远，已被翻译成多种语言。在上述提及的关于杰克当选美国经济协会杰出会员的致辞中，《美国经济评论》(American Economic Review)也指出：“他是一位真正的知识分子；充满好奇心，求知若渴，甚至没有丝毫的自命不凡或学究气。最重要的是，他是一位严谨的学者和真正的科学家，他坚信科学和文字同等重要。思想必须推演至其逻辑结论，而遣词造句必须经过仔细斟酌以表达这些思想。杰克·赫舒拉发低调的举止、敏锐的洞察力和对细节的关注，使他成为杰出会员群体中名副其实的一员。”
在我们看来，杰克非常享受推敲经济学思想的过程，他经常在深夜持续工作，直到得出让他满意的正确概念或方程式为止。他还喜欢在加州大学洛杉矶分校的教职员工中心与同事相聚，并发起了每周四定期举行的研究座谈会。会上对新理论的讨论总是很热烈，其他经济学家的评论和批评也帮助他厘清了自己的想法。凡登门求教的学生，他皆热忱相迎。如若他知道中国的读者如今可以用母语来学习由他提出的一些思想，想必定会深感欣慰。
菲莉丝·赫舒拉发
大卫·赫舒拉发
约翰·赫舒拉发
原序 资本理论：跨期资源配置的分析框架
人们普遍认为，投资、利息和资本这三个密切相关的论题是经济理论中最湛深的部分。从某种程度上讲，该看法不无道理，因为从最宽泛的意义上来理解，这些主题(为简便起见，我们将其统称为“资本理论”)代表着经济分析向时间领域的扩展，进而延伸至不确定性领域(未来本质上就是不确定的)。因此，所有标准的(确定的，无时间的)理论，都可以作为特殊的简化情况被纳入进来。不过，经常困扰学生的并不是理论本身的晦涩难懂，而是表达方式的含糊不清。任何一个分析体系如果只是一堆杂乱无章、缺乏统一概念的思想，都会难以理解。本书的主旨在于呈现一个分析性的框架(此主要脉络并非作者本人原创)，从而使资本理论成为一个有意义的整体。
我们已提到概念的统一性。资本理论是将经济理论一般化至时间领域。在这一分析框架中，资源与商品、偏好与生产过程，以及私人与社会决策等基本经济概念则必须全部加以一般化，以便将时间作为核心要素纳入其中。也就是说，我们将处理标时商品(dated commodities)、时间偏好(timepreferences)，等等。资本理论的专用术语或许有些不幸，因为它掩盖了其与标准价格理论在基本概念方面本质上具有同一性。因此，“投资”实则就是放弃当期的商品以换取日后的商品；“利息”就是当前物品与未来物品之间价格比率(汇率)的一个要素；“资本”是未来时期的消费品在当前的体现。一旦系统地建立起一个跨期的资源分配理论，资本理论的核心就失去了大部分的神秘色彩(当然，这并不是说许多高深的主题不会继续带来严重的困难)。
虽然在理论家看来，资本理论是经济学中较为困难的一个分支，但在实务者看来，它也是一个迫切需要关注的分支。经济学家很少被要求运用需求理论，或成本理论，或生产理论来协助政府、商业管理者或国家规划者。但关于有效投资准则和最优财务预算的问题有着如此迫切的现实意义，以至于一大堆与“主流”经济理论联系甚微的文献应运而生。事实上，更正确的说法是，三类完整的子文献体系已经形成：第一类属于商业经济学领域(“资本预算”问题)，第二类属于政府支出决策领域，尤其但不限于公共资源投资(“成本效益分析”)，第三类属于重要但知之甚少的国家发展领域(“增长策略”)。本书的次要目的是阐明资本理论(或更明确地说，是指跨期资源配置的经济理论)对这些领域中某些特殊问题的启示与意义。
这本书是面向广义上的“学生”(一个值得尊敬的称谓)的。我希望凭借它对资本理论简明易懂但不失系统性的处理，也许能够在普通经济学家的书架上占有一席之地。本书可能对(狭义上的)学生在学习研究生阶段的价格理论课程时有所帮助，因为在标准课本中，资本理论的薄弱之处亟须补充；本书的前几章对本科生亦可有所助益。最后，希望本书能对那些在纯理论和实际事务之间起到重要桥梁作用的专业人士(诸如商业和政府经济学家、系统分析学者，以及发展规划者)有所助益。
本书的框架已在目录中清晰呈现，但也不妨在此多说几句。导论是对价格理论(即不涉及时间领域的经济理论)的回顾和概述，其主要目的在于说明经济选择理论的逻辑架构。随后的正文分为两部分：第一部分探讨跨时间的选择(choice over time)，但尚不涉及风险和不确定性。这个限制可以使我们得到相对基本的理论推演，并且也不会妨碍对许多具有重要理论及实证意义的问题加以考量。第一部分在很大程度上属于经济分析中被公认的主流，因此相关讨论大都以阐述为主。第二部分则明确将不确定性引入分析，因此在分析层面上会不可避免地遇到较大的困难。尽管如此，我们将会看到，其核心思想是已形成理论的自然延伸，而分析领域的扩展也使得我们能够攻克许多在确定性这一人为假设下无法解决的问题。无论是在确定性还是不确定性下，该分析方法自始至终都试图将私人和社会资源跨期分配的分析与一般经济选择理论统一起来。
尽管所讨论主题的顺序遵循一个前后一贯的计划，但论证的方法则是兼收并蓄的。本书综合运用了“文字”推理、几何图示以及分析和代数的证明，这既是主题性质的要求，也是出于阐述多样性的心理需要，同时也是由于作者认为有必要为经济学论证的所有主要类型提供范例。此外，对于应用到同一命题或经济定理所采用的不同论证方法之间的相互对应关系，本书也会有所强调。
本书的写作准备过程相当长，因此我难以列出一个完整的致谢名单。但我必须对在各个阶段向我提供研究经费资助以及(或)文书协助的组织和机构表示感谢：古根海姆基金会(Guggenheim Foundation)，行为科学高级研究中心(Center for Advanced Study in the Behavioral Sciences)，福特基金会(教职员研究奖学金)(Ford Foundation，Faculty Research Fellowship)，国家科学基金会(National Science Foundation, Senior Postdoctoral Fellowship)“高级博士后奖学金”，鲁汶大学运筹学和计量经济学中心(Center for Operations Research and Econometrics at the University of Louvain)，当然还有我任职的机构——加州大学洛杉矶分校。这些年勤恳工作的打字员，我只能在此一并感谢。我想感谢对我提出建议及指正的许多学生，他们有芭芭拉·加德纳(Barbara Gardner)，朱莉·达·万佐(Julie Da Vanzo)，罗伯特·M·盖伊(Robert M. Gay)，迈克尔·麦克道尔(Michael McDowell)，帕特里夏·理查德(Patricia Richards)，以及爱德华·加利克(Edward Gallick)。原稿中有部分内容承UCLA及其他地方的同事审阅和批评，包括阿门·阿尔钦，阿克塞尔·莱永胡武德(Axel Leijonhufvud)，哈罗德·德姆塞茨，张五常(Steven N. S. Cheung)，简·莫辛(JanMossin)，及戈登·派伊(Gordon Pye)。尤其要致谢的是罗德岛大学的金融学教授弗雷德里克·阿姆林(Frederick Amling)，麻省理工学院的斯图尔特·C·迈尔斯(Stewart C. Myers)教授，感谢他们阅读原稿并提出有价值的批评及意见。
杰克·赫舒拉发
加州大学洛杉矶分校
